新兴市场大胜美国股市，这位专家看好阿里巴巴和Mercado Libre

I recently came across an article in Barron’s that I really enjoyed, so I translated it into Chinese to make it easier for some of my Chinese friends to read.

MSCI新兴市场指数今年已上涨18%，涨幅超过标普500指数的两倍。随着投资者希望分散过度集中于美国股票的投资组合，许多人开始将目光投向海外。新兴市场的一大吸引力在于：新兴市场股票的2026年预估市盈率仅为12.6倍，较美国基准指数的估值折价约40%。

Lazard资产管理公司新兴市场股票和新兴市场核心股票团队的投资组合经理兼分析师Rohit Chopra认为，新技术带来的机会，以及许多发展中市场不断壮大的中产阶级，也是吸引投资的因素。但他指出，将新兴市场视为单一资产类别是错误的，因为各个发展中经济体之间的差异正在扩大。

Chopra和他的团队管理着超过150亿美元的资产，专注于那些在地缘政治变化中学会生存并能获得高股本回报率的公司，而这些公司的股价却未能体现其竞争优势或增长潜力。这一投资方法帮助他共同管理的42亿美元Lazard新兴市场股票基金实现了年均近12%的回报率，击败了93%的同类基金（数据来自晨星）。

《巴伦周刊》于7月14日与Chopra进行了对话，并在此后通过电子邮件进行了补充交流。以下为经编辑整理后的对话内容。

巴伦周刊：目前新兴市场的投资机会在哪里？

Rohit Chopra：新兴市场早已不再局限于过去流行的银行、消费品公司、电信或水泥等行业。过去，资本获取能力是推动股价表现的主要因素。如今，这些基础行业依然存在机会，但与此同时，也出现了推动关键技术发展的企业，例如人工智能和金融科技公司。

目前，美国市场占全球市值的70%以上，而新兴市场仅占10%。这与“第四次工业革命”所带来的潜力形成鲜明对比。这场革命有可能让20亿人融入全球经济，提高全球收入水平，并通过人工智能、机器人技术、量子计算、生物技术以及5G等技术改善生活质量。这些技术能够提升生产力，并为创新和经济增长带来机会，但市场对这一点的认识仍然不足。

巴伦周刊：投资者过去常把新兴市场视为一个整体的投资板块。这种思路现在还成立吗？

2000年初，新兴市场曾经历过一次同步复苏，当时中国的固定资产投资推动了大宗商品行情，带动了南非、巴西和俄罗斯等市场的增长。

如今，我们正处于一个不同步的经济复苏阶段。印度正处于工业化进程，并在打造中产阶级。中国则有机会在经济从依赖低附加值出口和房地产市场转型的过程中获益。韩国在政治变革推动下，迎来了改善企业治理、提升“韩国折价”的世代机遇——类似日本两三年前的情况。巴西的实际利率高达10%，是全球最高之一，因此该国已经多年没有出现信贷周期。

巴伦周刊：这些转变有些是痛苦的，中国经济在房地产市场疲软的情况下仍陷低迷。您预计北京会出台更大力度的刺激措施吗？

中国面临着显著的脆弱性：房地产市场不景气，银行体系也无法像过去那样推动经济增长。但[在就业损失和经济阵痛方面]，我们可能已经经历了最糟糕的阶段。

除非出现迫切需求，否则我不认为会有大规模刺激来推动消费。中国更愿意保持高储蓄率以支持出口部门。但随着中国逐渐摆脱过去依赖的固定资产投资，我们将会看到新企业的涌现。

巴伦周刊：有哪些例子？

中国的制药公司正在研发支出方面挑战西方在新药研发领域的主导地位，并在加速推进生物制剂以及其他新兴创新领域的发展。我们持有信达生物的股票，该公司与礼来（Eli Lilly）合作在中国推出用于减重的GLP-1类药物，同时还在投资和研发抗癌药物。我们有时低估了中国的竞争力。

巴伦周刊：外界对中国还有哪些误解？

中国在自动驾驶、可再生能源和电动车领域投入巨大。我们持有宁德时代（CATL）的股票，它是全球最大、盈利能力最强的电动车电池和储能解决方案供应商，在这些技术领域的全球市场份额接近40%。中国新能源汽车销量已占整体汽车销量的50%以上，这是一个重要的临界点。消费者的选择非常多样：比亚迪的产品在大众市场极具吸引力，售价低至1.3万美元；小米刚刚推出了一款高端SUV，在一小时内售出30万辆。

此外，投资者目前主要关注电动车板块，但还未充分考虑储能板块的重要性——包括电网接入、数据中心所需的电力，以及中国如何满足持续增长的能源需求。稳定的能源供应将变得越来越关键，尤其是在人工智能被大规模应用的背景下。电力的可用性与可靠性至关重要。我们认为，宁德时代是储能解决方案的重要推动者，并预计未来储能解决方案的销售将超过电动车销量。

巴伦周刊：今年，中国股票在DeepSeek的人工智能模型引发市场热情后表现强劲。你是如何看待这一领域的配置的？

去年夏天，当阿里巴巴等中国股票遭遇抛售时，我们的中国股票持仓比例高于基准。当时阿里的市盈率从30倍跌至8倍，尽管它的股本回报率仍处于中两位数水平，并且资产负债表稳健。随着DeepSeek的消息发布，股价出现了猛烈反弹。如今，我们的中国股票持仓比例低于基准。

巴伦周刊：为什么还要持有阿里巴巴？

中国电商渗透率已达40%并趋于平稳；消费依然低迷，同时面临来自拼多多、字节跳动和京东等公司的竞争。但阿里巴巴有其独特性。它依然有来自持续产生现金流业务积累的“弹药库”，并且在云计算超大规模化等领域布局良好。在国有企业中的市场份额也将提升。虽然它的估值已不如一年前市盈率低于10倍时那么便宜，但更多利润正来自核心电商之外的业务领域。

在拉丁美洲，MercadoLibre是另一家在电商之外寻找新机会的公司。它成功推动了金融服务的普及，为小型商户提供融资。

巴伦周刊：MercadoLibre今年股价已上涨40%。还有哪些值得看好的地方？

它的业务单元经济效益（unit economics）。MercadoLibre越来越了解消费者的购买模式与偏好，以及商户和库存的情况。这种整合可以形成“飞轮效应”：MercadoLibre的用户会自然地使用其支付处理服务，从而提高用户的参与度与留存率。

巴伦周刊：IndiGo的增长前景如何？

印度航空业的增长速度仍超过美国的两倍，IndiGo有望实现20%的盈利增长。举个例子，在印度，每年有30亿次铁路出行。如果你在孟买工作，而你母亲住在北方邦，坐火车需要两天时间，坐飞机只需两小时。这种效率提升对生产力乃至整个经济都会产生连锁效应。

巴伦周刊：中东地区尽管存在地缘紧张局势，仍吸引了大量投资者关注。吸引力和前景在哪里？

变化很大。我们关注的是沙特阿拉伯和阿联酋。两国在改革、市场股权化以及如何投资石油美元以实现经济多元化方面存在健康的竞争。阿联酋通过“黄金签证”计划不断提升吸引人才的能力。印度人正在迁往迪拜购置第二套住房。我们持有房地产开发商Emaar Properties的股票，该公司净现金资产负债表稳健，股息收益率达6%，市盈率不足10倍。

巴伦周刊：地缘政治、美国贸易政策以及其他美国政策带来了很多经济和投资的不确定性。你最关注什么？

我关注美国的长期资本成本、美联储的领导层以及美国的财政状况。通胀可能会对美国消费者产生一定影响。如果长期国债收益率大幅飙升，需要明确哪些国家会更容易受到资本成本上升的冲击。目前，这些国家包括印度尼西亚、南非、墨西哥，以及在一定程度上包括韩国。

在关税方面，我们可能会先从国家层面采取“大而化之”的做法，但最终会转向在关键竞争领域进行更精准的调整，例如与中国在高端半导体芯片上的竞争。但DeepSeek已经让我们看到了中国的创新能力。

巴伦周刊：美元的价值对新兴市场前景有多重要？

这取决于国家情况。如果一个国家存在经常账户赤字且未能弥补，它将反映在更疲软的货币上。总体而言，美元走强对全球增长构成逆风，而美元走弱更像是一种刺激。

令人鼓舞的是，在新兴市场增速相较发达市场下降之后，如今它们似乎有望重回加速增长轨道。美国股票的市盈率在20多倍，而新兴市场比其便宜[约40%]，且大多数投资者对这一资产类别的配置不足，这似乎为新兴市场跑赢做好了铺垫。

巴伦周刊：谢谢你，Rohit。